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Mayo 2018, Newsletter #27

Mayo 2018, Newsletter #27

  • Posted by Edgar
  • On mayo 19, 2018
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Mayo 2018, Newsletter # 27

Estimado Oscarini;  
  

A pesar de que la temporada de resultados está siendo muy positiva, con la mayoría de empresas publicando mejor de lo esperado, la bolsa mundial está teniendo dificultad para recuperar el impulso alcista y confirmar que la corrección ha quedado atrás. Nuestra impresión es que podemos descartar un mercado bajista y que la tendencia al alza se ha reanudado. Después de un año en el que el mercado parecía haber olvidado la “tendencia normal” de la renta variable a corregir, la reactivación de la volatilidad este 2018 llevó a los índices a una zona de pesimismo extremo, no vista desde febrero del 2016. La diferencia entre dicho periodo y este año, u otros como el 2007-2009 o el 2011, radica en que esta vez la tendencia alcista de la renta variable se ha mantenido intacta.

Aún estando en un entorno de expansión económica mundial, lo cierto es que el mercado bursátil todavía no considera el aumento de los tipos de interés como una amenaza para el crecimiento y la rentabilidad de las empresas, ya que las correlaciones entre el precio de las acciones y los rendimientos de los bonos siguen siendo positivas. A pesar de la preocupación por la escalada de la rentabilidad del bono americano a 10 años hasta el 3%, su correlación con el S&P 500 se ha mantenido positiva en un 0.26, así como la del MSCI ACWI con el rendimiento del Global Aggregate, que se sitúa en el 0.18. Las correlaciones con el rendimiento global también se mantienen positivas para los diferentes mercados y sectores, siendo Estados Unidos y Finanzas, los que las presentan en mayor grado, por lo que sería especialmente significativo que éstas se volvieran negativas dado su peso e influencia en los índices.
 
Por otra parte, los tipos de interés todavía no han alcanzado unos niveles que hagan que el diferencial de tipos tenga implicaciones positivas para el Dollar Index, aunque los inversores en divisas están ahora más centrados en los diferenciales económicos. Los últimos datos apuntando a un mayor dinamismo de la economía americana explican la remontada del dólar frente al euro hasta la fecha.

Nuestro fondo de Asset Allocation Global, fLAB Core, se ha revalorizado un 0,59% en abril, situándose en -1.32% YTD.

De cara al mes de mayo, nuestro modelo de asignación de activos reduce la inversión en bolsa, del 57% al 49% e incrementa la renta fija hasta el 49%, dejando el 2% restante en cash. Este resultado más neutral  e incluso llamativo en lo que a Bonos se refiere, obedece a una reducción en el número de señales favorables a la renta variable frente a la renta fija, de acuerdo con nuestra metodología Betalphing – basada en la evidencia de un conjunto de indicadores objetivos de tendencia, sentimiento, valoración, económicos y de tipo de interés. Durante el primer cuatrimestre de 2018, hemos estado sobreponderados en renta variable, especialmente mercados emergentes y Japón, infrapaonderados en Reino Unido, Canada y ligeramente Europa y, cubiertos en términos de exposición al dólar. Esta estrategia que tan bien funcionó a principios de año, ha tenido un rendimiento inferior estos últimos meses. Las bolsas emergentes se han visto lastradas por el mal comportamiento del sector tecnológico, a pesar, éste último, de mantener intacta su tendencia alcista de largo plazo y haberse adentrado en la temporada de resultados batiendo con fuerza las expectativas.

Estaremos atentos a que el sector de tecnología recupere fortaleza relativa junto con los índices más ligados a las materias primas y a los recursos naturales, de ver que los mercados emergentes toman de nuevo el liderazgo y que el tema de la Reflación vuelve a cobrar fuerza.  Mantenemos pues nuestras apuestas, mostrándonos  muy vigilantes sobre la evolución del dólar, para posibles ajustes tácticos. Para la parte de renta fija, el incremento lo hemos hecho principalmente en govies europeos (en el tramo de la curva 7-10 años) y en menor medida, en bonos del tesoro americano (dónde seguimos estando infraponderados desde principios de año). La duración total del fondo se sitúa en estos momentos en 4.8.

Nuestro fondo de Retorno Relativo, fLAB Satellite, ha subido un 0,12% en abril, y acumula una rentabilidad del -1,17% YTD.

En un entorno en el que la rentabilidad del activo libre de riesgo es del 0,26% (tomando como referencia las Letras del Tesoro a 3m del G7) y con una volatilidad acotada al 3%, el fondo está principalmente invertido (en un 75%) en una cartera diversificada de renta fija de bajo riesgo y baja duración. A esta parte conservadora, le hemos de añadir un 16% invertido en activos no correlacionados en búsqueda de un plus de rentabilidad (del cual un 9% está en commodities) y un 9% en instrumentos del mercado monetario. En abril hemos estado negativos en términos de duración (-1,41), posición que hemos cerrado a principios de mayo. Nos encontramos cada vez más cerca de anunciar que hemos iniciado un mercado secular bajista en renta fija, pero todavía no estamos ahí. Hemos estado monitorizando de cerca los rendimientos de la deuda alemana, y lo que más nos ha llamado la atención es que tras romper la tendencia bajista de estos últimos 30 años a principios de 2018, las tires cayeron por debajo de los máximos de 2017, y no han logrado alcanzar nuevos máximos. En cambio, en Estados Unidos los rendimientos si han confirmado las rupturas, situándose cerca de los máximos (a excepción del bono a 30 años). Si los rendimientos alemanes alcanzan nuevos máximos, es probable que los rendimientos en EE.UU sigan subiendo, pero si las rentabilidades alemanas no logran confirmar el breakout de Estados Unidos, pueden surgir oportunidades de inversión interesantes, de las que trataremos de sacar provecho. Nos mantenemos flexibles en duración y búsqueda de activos que nos permitan generar rentabilidad con baja volatilidad, en un año presumiblemente difícil para las carteras conservadoras.

 

Fichas Mensuales de Nuestros 2 productos, fLAB Core & fLAB Satellite, accesibles en EUR, USD, GBP y SGD


Puede encontrar toda la Información Técnica de nuestros 2 fondos, la composición de las carteras, KIIDs,
Prospectus, Estrategia de Inversión en www.flabfunds.com
Ruego nos informen si necesitan cualquier otra información. Atentamente, 
 
Oscar Alvarez, Chairman
oscaralvarez@flabfunds.com
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